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张仲杰 新研股份 安信证券 9
根据公司一期募投项目建设情况,预计在2013年底前可全部达产,为适应中国农机市场快速发展的需求,公司此次拟使用超募资金1亿元及银行贷款1.98亿元,共计2.98亿元在于乌鲁木齐经济技术开发区投资建设产业化基地二、三期项目。 二期及三期项目总占地面积141亩,其中二期项目为65亩,三期项目为76亩。二期总建筑面积为3.39万平方米,包括制造车间、涂装车间和宿舍楼等。三期总建筑面积为1.6万平方米,包括维修车间、库房、客户服务中心等。 该项目的投资建设可尽快扩大公司产品的生产规模,扩大销售,拓展市场占有率,提高公司综合竞争力。项目达产后,形成年产各类农牧机械4180台(套)的生产能力。二期估计在2013年5月建成,三期估计到2014年中期建成。 公司拟通过新设立全资子公司霍尔果斯新研贸易有限责任公司,注册资本1亿元,分三期注资:第一期2500万元,第二期4000万元,第三期3500万元,在霍尔果斯经济开发区核心区投资建设“中高端农机展示与交易中心”项目,该项目计划投资总额2亿元,其中使用超募资金1.5亿元,银行贷款5000万元,总建筑面积约7.5万平方米。 项目建设期2012年5月-2014年5月。项目建成后的中高端农机展示与交易中心面向中亚及周边国家市场,以经营中高端农牧机械为主,辅以技术培训服务,分为农牧机械产品及配件经营门店、技术培训服务等功能区。 乌鲁木齐开发区二、三期项目加上霍尔果斯项目合计使用超募资金2.5亿元,银行贷款2.48亿元。公司2011年底公司资产负债率为10%,超募资金4.91亿元。所增加贷款将使负债率提高到36%左右,超募资金还将剩余2.5亿元。 我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为4.79、6.42、8.89亿元,归属于母公司净利润分别为1.02、1.34、1.81亿元,按照1.8亿总股本计算,相应每股收益分别为0.56、0.74、1元。项目有利于公司的长期发展,我们按照2012年30倍PE估值,合理价格16.8元。5月17日收盘价为13.27元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:农机市场需求增速低于预期导致项目未能实现预期收益。
欧亚菲 7 中百集团 广发证券 2
近段时间经营回顾 公司一季度综合毛利率提升0.44个百分点至19.06%,毛利率提升原因主要是商品结构调整和提升直采比例。今年1-3月份同店增速在6%,4月份同店增速回升至9%。一季度人力成本增速较快,虽然劳动保险因素带来的成本上涨在前两年已经较充分消化,但受制于底薪的提升和外延式扩张,人力成本上涨趋势今年仍然得不到明显缓和,现有老店人员都是定岗定编,没有冗余人员,故新开店需要重新从外部招人。后台收费受制于五部委规定,现阶段只能收取促销费、堆码费,其他费用类别管制较为严格。公司的应对是尽量将以前的其他业务收入体现在合同购销差价中。 今年工作展望 公司规划2012年将重点发展社区型食品超市,该类超市生鲜和食品类低毛利产品占比较高,从商品结构出发将会结构性拉低综合毛利率水平。公司现有生鲜产品的供应中一半是由自己经营的农产品经销公司完成,另一半采购仍然保留了其他供应商,来形成市场竞争机制。我们预计今年公司资本开支在10亿左右,投入项目有后台配送中心建设和新开门店等,同时百货或购物中心项目也将成为公司今年拓展的潜在重点。公司一直以来长期借款较少,流动负债比较高,今年将通过发行短期融资券和中期票据等方式优化债务结构。 投资建议 公司经过多年的省内积累,渠道下沉和规模效应十分显著,综合毛利率水平近年来持续提升,表现良好,但由于省内布局集中度提升空间有限,且在通胀下行过程中超市业态销售放缓较为明显,公司收入逐步进入平稳增长阶段,我们认为公司在未来战略布局没有重大变化情况下主要看点在成本端的费用控制能力,其中公司业绩对人工成本变动较为敏感,我们测算人工成本增速每提升1%,约影响业绩0.01元。2012年公司将继续维持较大规模资本开支,进行新店扩张和业态拓展,或对业绩形成一定压制。我们维持公司2012-2014年EPS为0.43元、0.48元和0.56元,给予目标价10元,对应2012年23倍PE,买入评级。 风险提示 超市行业竞争加剧导致收益下降的风险;新门店及新进入业态培育时间过长所带来的风险
冯先涛 王剑雨 裕兴股份 广发证券 2
公司收到依索股份补偿款3,006,989欧元,计入当期营业外收入 奥地利依索股份由于业务重整,于2011年1月1日终止了依索合成(裕兴持股30%,依索股份持股70%)在中国境内代理销售依索股份光伏产品的业务。同时与裕兴股份签订限制性协议:一次性支付补偿款3,006,989欧元,对价是公司募投项目“1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线”不生产与依索股份相同的太阳能背材产品。募投项目已于5月建成投产,依索股份通过依索合成现场确认公司履行了承诺,故按约定支付补偿款。 一次性增加营业外收入2420万元,增厚EPS0.26元 按照当日汇率测算,预计公司增加营业外收入2420万人民币,扣税后增加净利润约2081万,EPS增厚0.26元。 协议不对依索合成和裕兴股份的经营造成影响 依索合成已于2011年1月停止太阳能材料的代理业务,当年净利润1303万完全来自主营的高压和低压柔性复合材料,协议不会造成2012年业绩下滑。 裕兴股份募投项目“1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线”生产的背材用基膜与依索股份及其子公司的太阳能电池背材是完全不同的产品,属于上下游关系,因此对公司募投不会产生实质性影响。 高成长低估值,维持“买入”评级 预计公司2012、2013、2014年EPS分别为2.01、2.19、2.83元,对应市盈率分别为16.56、15.23、11.78倍。下游需求爆发式增长确保公司迎来黄金成长两年,而不论从PE还是市值看公司估值均偏低,维持“买入”评级。 风险因素 募投进度不达预期,宏观经济恶化
黄立军 瑞贝卡 宏源证券
蝶变,只为占据价值链最高端。在公司传统出口业务稳步增长背景下, 最受市场关注的国内品牌零售业务正逐步度过青涩“培养期”,当前处于盈利快速增长的拐点,终端店铺经营情况的持续改善使公司从制造型企业向时尚品牌零售企业转型的路径越发清晰。 公司未来成长路径? 品牌度过青涩“培育期”,进入增长快车道。自2012 年起,公司国内零售业务的良好表现将成为重要看点,我们判断公司年均开店50-80 家,同店增速20%以上,终端综合平效4 万以上,销售毛利率高于60%的品牌快速成长趋势将在未来三年得以保持。 出口总趋势向好,量价齐升、毛利率扩张的逻辑依旧顺畅。其中, 非洲市场将成为未来销量增长的重心,欧美市场则以推进产品升级进而提升售价为方向,整体出口毛利率将呈稳步上升趋势 如何看待公司当前环境下的投资价值?安全边际+想象空间。 出口提供安全边际:考虑到北美市场复苏势头良好,非洲市场仍是发展重心,欧洲市场稳步增长,我们认为当前出口业务估值较为合理,安全边际较高。 品牌提供弹性空间:终端数据显示公司正在向国内女性时尚消费高端品牌的方向快步前进,广阔的国内时尚消费空间及公司无出其右的先发龙头地位都为零售业务未来增长提供了充足想象力。 盈利预测及投资建议:我们预计2012-2014 年公司EPS 分别为0.40、0.55、0.76 元,综合考虑当前估值水平及未来成长前景,给予公司“买入”评级。 风险提示:海外经济恶化;门店扩张速度低于预期;原料价格波动。
童驯 山西汾酒 申银万国证券 7
事件:5月19日,山西汾酒召开股东大会,期间管理层和投资者进行了交流。 投资评级与估值:预计12-14年EPS分别为2.905、4.049和5.230元,同比增长61.1%、39.4%和29.2%,对应12-14PE25.4、18.2和14.1倍。预计半年报业绩增速将有所改善(11年半年报基数还是较高),全年增长54-62%,中长期看好青花瓷、老白汾享受次高端、中高端扩容放量,维持买入评级。 有别于大众的认识:1、汾酒近期销售仍保持较为稳定的增长,预计二季度收入增长24%左右:(1)主产品继续享受次高端、中高端扩容,目前终端销售情况整体平稳,经销商库存压力相对其他酒企而言并不大;(2)受宏观经济和省内企业结构性调整的影响,今年产品销售上,汾酒20年增长较快(目前出厂价248元,终端价378元):一季度青花瓷系列销量903吨,销售额7.6亿元;老白汾系列销量2883吨,销售额5.1亿元;汾酒20年系列销量1025吨,销售额4.6亿元。(3)省外扩张方面:12年在11年7个环山西市场基础上,加上4个战略市场,湖南、湖北、辽宁、广东。目前完成效果较为理想:一季度,公司有9个大区和独立省区完成全年目标任务35%以上,其中北京达到1.9亿元,内蒙大区也突破了1亿元,另外还有6个省区或大区超过了5000万元。2、由于今年仍是公司省外大力扩张年,费用投入较高,成本上升等原因使得毛利率提升较慢,预计全年利润增速54-62%:(1)公司今年计划省外过亿市场达到10个(11年为7个)其中,北京计划3.5亿(11年销售额近2亿),河南近2亿,其他1亿多。(2)2012年是规模和市场扩张的最后一年,所以今年费用投入不会明显下降,但从明年开始,主要抓公司内部效益,费用投放可能有所放缓。(3)虽然公司产品结构在不断升级,但是11年以来包装包材、人力成本的快速上升,预计全年毛利率较去年略有上升。(4)销售公司股权收回预计将在三季报中予以体现,预计增厚12年EPS0.35元左右。3、营销管控上,公司今年在省外进行严厉监管和考核大幅减少窜货和通过“价费分离”等方式解决经销商不兑现费用投入等问题;省内同样对价格、渠道等进行管控,部分地区要搞直控县。营销模式上:(1)渠道分类细化:采取全品项区域化和全区域品项化,划分区域是先天条件,有能力的全区域全品项,能力有限的是全区域单品项,或者是单区域全品项。(2)重视和发展团购模式:公司的团购主要是指定制酒、专供酒,团购酒面向的客户主要是省内大型国企央企。团购模式前年提出,去年得到较快的发展,去年团购的销售收入1.6亿左右,今年团购的门槛由500万元上升到1000万元,全年团购收入有望实现翻番。 4、新保健酒园区的建设为未来公司快速发展奠定产品力基础,管理层认为清香型白酒未来仍有较大发展空间。11年白酒行业收入达到3747亿元,清香型白酒占比不到2%,未来仍有提升空间。管理层认为通过营销人员扩张等方式,其产能可以得到有效消化。此外,集团和中汾酒业合作的10万吨产能项目未来的产品将主要定位于中低端,但“杏花村”品牌可能会予其使用。5、竹叶青保健酒规划12-15年收入CAGR61%,意图打造成保健酒第一品牌。竹叶青在竹叶青销售公司营销老总黄帅旗的领导下,发展思路清晰,11年实现收入3亿多,增长100%以上,12年目标收入实现5亿,15年达到20亿。 股价表现的催化剂:青花瓷、老白汾省外热销;与银基的合作有所新进展。 核心假设风险:营销执行力有待改善;宏观经济减速下销量增速放缓。
